Центральные банки и ключевая ставка ЦБ РФ по операциям РЕПО Overnight с Центральным Клиринговым Контрагентом: ожидания и реальность

Обзор операций РЕПО Overnight и роль ЦКК

1.Что такое операции РЕПО Overnight?

Операции РЕПО overnight – это краткосрочные сделки по купле-продаже ценных бумаг с обязательством обратной продажи (или покупки) на следующий рабочий день. Фактически, это однодневный кредит под залог ценных бумаг. Ставка РЕПО напрямую связана с ключевой ставкой ЦБ РФ и служит одним из основных инструментов её реализации в денежно-кредитной политике.

Согласно данным на 25 апреля 2025 года, ставка недельного репо осталась на уровне 21%, а ставка овернайт-депозитов – на уровне 41%. Это создает коридор для колебания ставок на денежном рынке. Важно понимать, что ключевая ставка ЦБ РФ (сейчас 21%) является ориентиром для этих операций.

1.2. Функции Центрального Клирингового Контрагента (ЦКК)

Центральный клиринговый контрагент (ЦКК) – ключевое звено в обеспечении стабильности финансовых рынков. Он выступает посредником между сторонами сделки РЕПО, гарантируя ее исполнение даже в случае дефолта одной из сторон. Это снижает риски для участников рынка и повышает ликвидность. ЦКК минимизирует системный риск.

Основная функция ЦКК – это управление рисками, связанными с контрагент-рисками (риском неисполнения обязательств). Он использует систему взаимных гарантий и требует внесения обеспечения от участников, что обеспечивает финансовую устойчивость операций РЕПО. Фактически, ЦКК является “буфером” для рынка.

Денежно-кредитная политика ЦБ РФ напрямую влияет на стоимость операций РЕПО overnight. Повышение ключевой ставки ЦБ РФ ведет к увеличению стоимости фондирования для банков через операции РЕПО, что, в свою очередь, оказывает давление на рост процентных ставок по кредитам и снижает инфляцию в России (текущий уровень – 10.3% в марте 2025 г.). Снижение ключевой ставки имеет обратный эффект.

Операции РЕПО overnight, проводимые через ЦКК, являются важным инструментом управления ликвидностью в банковском секторе России и поддержания целевого уровня процентных ставок. Они позволяют ЦБ РФ эффективно контролировать курс рубля и влиять на состояние фондового рынка РФ.

Источники: [https://www.cbr.ru/](https://www.cbr.ru/) , данные аналитиков SberCIB Investment Research (25.04.2025)

1.1. Что такое операции РЕПО Overnight?

Операции РЕПО overnight – это, по сути, однодневные кредиты, обеспеченные ценными бумагами. Банк продает ценные бумаги с обязательством выкупить их на следующий день по заранее оговоренной цене. Разница между ценой продажи и выкупа отражает процентную ставку – ставку РЕПО. Важно отметить, что она тесно связана с ключевой ставкой ЦБ РФ (сейчас 21% – данные на 25 апреля 2025г.).

Существуют два основных типа: классическое РЕПО и обратное РЕПО. В первом случае банк продает ценные бумаги, получая ликвидность; во втором – покупает, временно инвестируя средства. Ставка овернайт-депозитов (41% на 25 апреля 2025г.) является верхней границей коридора ставок.

Варианты обеспечения: Облигации федерального займа (ОФЗ), корпоративные облигации, еврооблигации. Срок: всегда “overnight”, то есть до следующего рабочего дня. Ставка РЕПО формируется на основе ключевой ставки и кредитного риска контрагента. файл

Источники: данные ЦБ РФ (25.04.2025), аналитика SberCIB Investment Research, [https://www.cbr.ru/](https://www.cbr.ru/)

1.2. Функции Центрального Клирингового Контрагента (ЦКК)

Центральный клиринговый контрагент (ЦКК) – это не просто посредник, а критически важный элемент инфраструктуры финансовой стабильности. Его ключевая задача – снижение системного риска на рынке РЕПО overnight. Он выступает гарантом исполнения сделок, интерпонируясь между участниками и принимая на себя обязательства обеих сторон.

ЦКК выполняет несколько важнейших функций: управление кредитным риском (требование обеспечения от участников), операционный риск (обеспечение надежности клиринга и расчетов) и ликвидный риск (поддержание достаточного уровня ликвидности для исполнения обязательств). Объем обеспечения, требуемого от участников, рассчитывается на основе сложных моделей оценки рисков.

Важно понимать различные виды обеспечения, принимаемые ЦКК: денежные средства, государственные облигации РФ (ОФЗ), корпоративные облигации высокого рейтинга и другие ликвидные активы. Соотношение стоимости обеспечения к стоимости сделки называется коэффициентом маржи, который может варьироваться в зависимости от рыночной ситуации.

По данным на сегодняшний день (05.09.2025), деятельность ЦКК позволяет снизить контрагент-риск по операциям РЕПО overnight до минимального уровня, обеспечивая стабильность банковского сектора России и эффективность реализации денежно-кредитной политики ЦБ РФ.

Источники: данные аналитиков SberCIB Investment Research (25.04.2025), материалы Банка России ([https://www.cbr.ru/](https://www.cbr.ru/)).

1.3. Связь ключевой ставки с операциями РЕПО Overnight

Ключевая ставка ЦБ РФ – это фундамент для формирования ставок по операциям РЕПО overnight. На 25 апреля 2025 года она зафиксирована на уровне 21%, в то время как ставка овернайт-депозитов составляет 41%. Разница создает коридор, определяющий стоимость краткосрочного кредитования.

Повышение ключевой ставки автоматически увеличивает стоимость фондирования для банков через РЕПО. Это приводит к росту процентных ставок по кредитам (влияние на экономику ощутимо), и, как следствие, снижению потребительской активности и инфляции в России (10.3% в марте 2025 года). Снижение ключевой ставки оказывает обратный эффект.

Денежно-кредитная политика ЦБ РФ использует РЕПО overnight как операционный инструмент для удержания ставок на денежном рынке близко к ключевой. Изменение ставки рефинансирования косвенно влияет на стоимость РЕПО, но ключевую роль играет именно ключевая ставка.

Операции РЕПО через центральный клиринговый контрагент (ЦКК) обеспечивают ликвидность и снижают риски. Ставки по РЕПО зависят от спроса и предложения, но всегда ориентируются на ключевую ставку ЦБ РФ.

Источники: Данные ЦБ РФ (25.04.2025), аналитика SberCIB Investment Research.

Динамика ключевой ставки ЦБ РФ: исторический анализ (2015-2025)

Период 2015-2020 годов характеризовался высокой волатильностью ключевой ставки ЦБ РФ, обусловленной необходимостью борьбы с высокой инфляцией в России и внешними шоками. В январе 2015 года ставка была снижена с 17% до 15%, но затем колебалась в широком диапазоне (от 14% до 16,5%) в зависимости от динамики цен и курса рубля.

В этот период ЦБ РФ активно использовал инструменты денежно-кредитной политики для стабилизации финансовой системы. Основная задача – удержание инфляции в пределах целевого коридора (4%). Учитывая сложную макроэкономическую ситуацию в России и санкционное давление, ЦБ РФ вынужден был поддерживать относительно высокие процентные ставки.

2.Ключевая ставка в период 2020-2024 гг.: адаптация к пандемии и геополитической ситуации

В 2020 году, с началом пандемии COVID-19, ЦБ РФ предпринял ряд мер по смягчению денежно-кредитной политики. Ключевая ставка была снижена до исторического минимума в 4,25% для поддержки экономики. Однако, в 2022 году, после начала геополитической нестабильности и введения санкций, ЦБ РФ был вынужден резко повысить ставку (до 20%, а затем и выше) для предотвращения резкого ослабления рубля и сдерживания инфляции.

В период с октября 2024 года ставка удерживается на уровне 21%. Решения ЦБ РФ по ключевой ставке в этот период были направлены на поиск баланса между поддержкой экономического роста и контролем над инфляционными рисками. Сложность заключалась в необходимости адаптироваться к быстро меняющейся ситуации.

2.3. Текущая ситуация (апрель-май 2025): ожидания аналитиков и решения ЦБ РФ

На момент апреля-мая 2025 года, согласно данным SberCIB Investment Research, аналитики прогнозируют сохранение ключевой ставки на уровне 21% в краткосрочной перспективе. Однако, существует вероятность умеренного снижения ставки во второй половине года при условии стабилизации геополитической ситуации и замедления инфляции.

Влияние ключевой ставки на экономику остается значительным. Высокая ставка сдерживает кредитование и инвестиции, но способствует поддержанию стабильности курса рубля. Ожидается, что ЦБ РФ будет принимать решения о ставке исходя из комплексной оценки экономических факторов, включая динамику инфляции, курс валют и состояние банковского сектора России.

Источники: [https://www.cbr.ru/](https://www.cbr.ru/) , данные аналитиков SberCIB Investment Research (25.04.2025)

2.1. Ключевая ставка в период 2015-2020 гг.: борьба с инфляцией

Период 2015-2020 годов для российской экономики был ознаменован высокой волатильностью, обусловленной падением цен на нефть, геополитической напряженностью и резкой девальвацией рубля. Центральный банк РФ в этот период столкнулся с необходимостью сдерживания инфляции в России, которая достигала двузначных значений.

В январе 2015 года ключевая ставка составляла 17%, но уже в конце года была снижена до 11%. Это решение было принято после стабилизации ситуации на валютном рынке и замедления темпов роста цен. Однако, в 2016-2018 годах ЦБ РФ вынужден был вновь повышать ключевую ставку для борьбы с инфляционным давлением, связанным с ослаблением рубля и ростом потребительского спроса.

В 2019 году начался период постепенного снижения ставки. К концу 2020 года она составляла всего 4.25%. Это было связано с пандемией COVID-19 и необходимостью поддержания экономического роста. Важно отметить, что в этот период ЦБ РФ активно использовал другие инструменты денежно-кредитной политики, такие как операции РЕПО и валютные интервенции.

Статистические данные свидетельствуют о том, что высокая ключевая ставка оказывала сдерживающее влияние на экономический рост, но позволяла удерживать инфляцию в пределах целевого диапазона. Снижение ставки в 2020 году привело к увеличению кредитования и росту потребительского спроса.

Источники: данные ЦБ РФ за период 2015-2020 гг., аналитические отчеты инвестиционных компаний.

2.2. Ключевая ставка в период 2020-2024 гг.: адаптация к пандемии и геополитической ситуации

Период с 2020 по 2024 год стал временем беспрецедентных вызовов для мировой экономики, что напрямую отразилось на денежно-кредитной политике ЦБ РФ. Начало пандемии COVID-19 в 2020 году привело к резкому снижению экономической активности и потребовало мер поддержки. ЦБ РФ оперативно снизил ключевую ставку, достигнув исторического минимума в 4.25% летом 2020 года.

Однако, восстановление экономики оказалось неравномерным, а рост глобальной инфляции в 2021-2022 годах вынудил ЦБ РФ начать цикл повышения ставки. Геополитическая ситуация 2022 года и введенные санкции оказали дополнительное давление на российскую экономику и привели к резкому росту инфляции в России, заставив ЦБ РФ ускорить темпы повышения ключевой ставки.

В период с лета 2022 по осень 2023 года ключевая ставка была повышена с 8.5% до 16%. Осенью 2023 и весной 2024 года последовало дальнейшее повышение, достигшее 21% (по состоянию на октябрь 2024 г.). Это было необходимо для стабилизации курса рубля и сдерживания инфляционных ожиданий. Решения ЦБ РФ по ключевой ставке в этот период были направлены на обеспечение финансовой стабильности.

Источники: Данные ЦБ РФ, аналитические обзоры SberCIB Investment Research (февраль 2024 г.).

2.3. Текущая ситуация (апрель-май 2025): ожидания аналитиков и решения ЦБ РФ

На момент апреля-мая 2025 года наблюдается осторожный оптимизм в отношении будущей траектории ключевой ставки ЦБ РФ. Аналитики SberCIB Investment Research прогнозируют сохранение ставки на уровне 21% по итогам заседания 25 апреля, с акцентом на “умеренно ястребиный” тон регулятора. Это означает готовность к дальнейшему ужесточению политики в случае сохранения инфляционных рисков.

При этом, первоначальные прогнозы предполагали снижение ставки до 12-13% к концу года, однако Банк России сигнализирует о более плавном и отсроченном снижении. Текущий уровень инфляции в России (10.3% на март 2025) остается выше целевого значения в 4%, что ограничивает возможности для смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ.

Варианты развития событий включают: сохранение ставки на текущем уровне (базовый сценарий), постепенное снижение на 25-50 базисных пунктов на ближайших заседаниях, или внеочередное повышение в случае резкого ослабления рубля или роста инфляционных ожиданий. Решения ЦБ РФ по ключевой ставке будут зависеть от динамики макроэкономической ситуации в России и внешних факторов.

Источник: данные аналитиков SberCIB Investment Research (25.04.2025), ключевые показатели ЦБ РФ на март 2025 г.

Влияние ключевой ставки ЦБ РФ на экономику России

Ключевая ставка ЦБ РФ оказывает прямое влияние на процентные ставки по кредитам для бизнеса и населения. Повышение ключевой ставки, как мы видим сейчас (21% на 25 апреля 2025 г.), ведет к удорожанию кредитных ресурсов. Это снижает спрос на кредиты, замедляет экономический рост и сдерживает инфляцию в России (текущие 10.3%). Например, средняя ставка по потребительским кредитам может вырасти на 2-3 процентных пункта после повышения ключевой ставки.

Одновременно с ростом ставок по кредитам, повышение ключевой ставки ЦБ РФ стимулирует рост процентных ставок по депозитам. Банки стремятся привлечь средства клиентов для поддержания своей ликвидности и выполнения нормативов. Это делает банковские вклады более привлекательными, что может способствовать снижению спроса на потребительские товары и услуги.

Однако важно учитывать, что банки не всегда полностью переносят изменение ключевой ставки на депозитные ставки. Разница между ставкой по кредитам и ставкой по депозитам (маржа) является важным источником прибыли для банковского сектора России.

3.Влияние на курс рубля и фондовый рынок РФ

Высокая ключевая ставка ЦБ РФ обычно поддерживает курс рубля, делая рублевые активы более привлекательными для иностранных инвесторов. Однако это также может негативно сказаться на конкурентоспособности российских экспортеров. Что касается фондового рынка РФ, то повышение ставки часто приводит к снижению котировок акций, так как увеличиваются затраты компаний на обслуживание долгов и снижается инвестиционная привлекательность.

С другой стороны, снижение ключевой ставки может стимулировать рост фондового рынка, но при этом ослабить рубль. Важно учитывать, что влияние решений ЦБ РФ по ключевой ставке на экономику России многогранно и зависит от множества факторов.

Источники: [https://www.cbr.ru/](https://www.cbr.ru/) , данные аналитиков SberCIB Investment Research (25.04.2025)

3.1. Влияние на процентные ставки по кредитам

Ключевая ставка ЦБ РФ оказывает прямое и значительное влияние на процентные ставки по кредитам для бизнеса и населения. Повышение ключевой ставки делает кредиты дороже, снижая спрос на заемные средства и замедляя экономический рост. Напротив, снижение ключевой ставки удешевляет кредитование, стимулируя инвестиции и потребление.

Например, текущая ключевая ставка в 21% (данные на 25 апреля 2025 года) обуславливает среднюю ставку по потребительским кредитам на уровне 24-30%, а ставки по корпоративным кредитам – от 26% и выше. При повышении ключевой ставки до, скажем, 23%, можно ожидать увеличения этих ставок на 1-2 процентных пункта. Аналитики SberCIB прогнозируют умеренное повышение ставок при сохранении текущей ключевой.

Существуют различные типы кредитных ставок: фиксированные, плавающие (привязанные к ключевой ставке или другим индикаторам), и с комбинированной системой. Банки также учитывают собственные риски и маржу при установлении процентных ставок. Важно помнить о влиянии инфляции в России (10.3% в марте 2025) на реальную стоимость кредита.

Источники: данные аналитиков SberCIB Investment Research (25.04.2025), информация ЦБ РФ ([https://www.cbr.ru/](https://www.cbr.ru/))

3.2. Влияние на процентные ставки по депозитам

Влияние ключевой ставки ЦБ РФ на процентные ставки по депозитам – один из наиболее заметных эффектов для населения. Повышение ставки, как мы видим сейчас (21% на апрель-май 2025), стимулирует банки предлагать более высокие проценты по вкладам, чтобы привлечь средства и поддерживать маржу. Однако эта зависимость не линейна.

На практике, рост ключевой ставки не всегда полностью и мгновенно отражается на депозитных ставках. Банки учитывают множество факторов: свою ликвидность, конкуренцию, прогнозы по инфляции в России (10.3% в марте 2025), а также стоимость привлечения средств на межбанковском рынке через операции РЕПО overnight с центральным клиринговым контрагентом (ЦКК).

В период высокой ключевой ставки, банки могут более активно использовать инструменты управления ликвидностью, что позволяет им предлагать дифференцированные ставки по депозитам – повышенные для привлечения новых клиентов и более низкие для удержания существующих. Например, в апреле 2025 года средняя ставка по рублевым депозитам составила около 8-10%, значительно ниже ключевой.

Источники: данные ЦБ РФ (25.04.2025), аналитика банковского сектора России

3.3. Влияние на курс рубля и фондовый рынок РФ

Ключевая ставка ЦБ РФ оказывает существенное влияние на курс рубля через несколько каналов. Повышение ставки делает рублевые активы более привлекательными для инвесторов, увеличивая спрос на рубль и укрепляя его позиции. Однако, высокая ключевая ставка (21% по данным на 25.04.2025) сдерживает экономический рост, что может негативно сказаться на долгосрочной перспективе курса.

На фондовый рынок РФ влияние ключевой ставки двоякое. С одной стороны, высокая ставка снижает привлекательность акций по сравнению с облигациями и депозитами, оказывая давление на индексы (например, индекс МосБиржи). С другой – снижение инфляции (10.3% в марте 2025 г.) благодаря жесткой денежно-кредитной политике может позитивно повлиять на корпоративные прибыли и, соответственно, на стоимость акций.

Операции РЕПО overnight, регулируемые ЦКК, также играют роль. Стабильность рынка краткосрочного кредитования способствует снижению волатильности на финансовых рынках в целом, что благотворно влияет как на курс рубля, так и на фондовый рынок РФ.

Источники: данные аналитиков SberCIB Investment Research (25.04.2025), материалы ЦБ РФ ([https://www.cbr.ru/](https://www.cbr.ru/)).

Инфляция в России и денежно-кредитная политика ЦБ РФ

4.1. Динамика инфляции в России (2023-2025)

Инфляция в России остается ключевым фактором, определяющим денежно-кредитную политику ЦБ РФ. В марте 2025 года она составила 10.3%, что превышает целевой уровень в 4%. В предыдущие годы наблюдалась волатильность: 2023 год – рост, 2024 – стабилизация с последующим ускорением в начале 2025.

Рост инфляции обусловлен как внешними факторами (геополитическая ситуация, колебания курса рубля), так и внутренними (рост потребительского спроса, дефицит рабочей силы). Ключевая ставка ЦБ РФ выступает основным инструментом сдерживания инфляционных процессов.

ЦБ РФ использует широкий спектр инструментов денежно-кредитной политики для достижения целевого уровня инфляции. Помимо изменения ключевой ставки, к ним относятся:

• Операции на открытом рынке: покупка и продажа государственных ценных бумаг для регулирования ликвидности в банковском секторе.
• Нормы обязательных резервов: установление минимального размера резервов, которые банки должны хранить на счетах ЦБ РФ.
• Валютные интервенции: покупка или продажа валюты для стабилизации курса рубля.
• Макропруденциальные инструменты: меры по ограничению системных рисков в финансовом секторе.

В текущих условиях, повышение ключевой ставки ЦБ РФ оказывает наибольшее влияние на снижение инфляции за счет увеличения стоимости кредитов и снижения потребительского спроса. Однако, это также может негативно сказаться на экономическом росте.

Источники: [https://www.cbr.ru/](https://www.cbr.ru/) , данные аналитиков (25.04.2025)

4.1. Динамика инфляции в России (2023-2025)

Инфляция в России демонстрировала волатильность в последние годы. В 2023 году наблюдался ускоренный рост, обусловленный геополитической ситуацией и ослаблением рубля. В марте 2025 года инфляция составила 10.3%, что значительно превышает целевой показатель ЦБ РФ (4%). Эта динамика заставила Банк России удерживать ключевую ставку на высоком уровне – 21% (по данным на 25 апреля 2025 г.).

Важно отметить, что инфляционные ожидания населения и бизнеса также оказывают влияние. Повышенные ожидания могут приводить к более активному спросу и дальнейшему росту цен. ЦБ РФ использует различные инструменты денежно-кредитной политики для управления этими ожиданиями, включая публичные заявления и корректировку ключевой ставки.

Аналитики прогнозируют замедление инфляции во второй половине 2025 года, однако риски остаются высокими. К ним относятся дальнейшая девальвация рубля, рост мировых цен на сырьевые товары и увеличение государственных расходов. Эффективность мер ЦБ РФ по сдерживанию инфляции будет зависеть от многих факторов.

Источники: Данные ЦБ РФ (март 2025), аналитические обзоры SberCIB Investment Research (апрель 2025).

Денежно-кредитная политика ЦБ РФ опирается на широкий спектр инструментов, ключевая роль среди которых отведена ключевой ставке (сейчас – 21% по данным на 25.04.2025). Помимо нее, активно используются нормативы обязательных резервов для банков, операции на открытом рынке (включая РЕПО и обратное РЕПО), а также валютные интервенции.

Нормативы обязательных резервов влияют на объем кредитных ресурсов, доступных банкам. Повышение нормативов сокращает предложение денег в экономике, оказывая сдерживающее влияние на инфляцию в России (10.3% в марте 2025 г.). Операции на открытом рынке позволяют ЦБ РФ гибко управлять ликвидностью банковского сектора.

Валютные интервенции, особенно при резких колебаниях курса рубля, – это прямой способ воздействия на валютный рынок. Однако, их эффективность ограничена объемом резервов и может быть временной. В условиях геополитической нестабильности ЦБ РФ использует инструменты макропруденциальной политики для поддержания стабильности банковского сектора России.

Операции РЕПО overnight с участием центрального клирингового контрагента (ЦКК) – это тонкий инструмент настройки денежно-кредитных условий, позволяющий точно удерживать краткосрочные ставки вблизи ключевой. Выбор конкретного инструмента зависит от текущей макроэкономической ситуации в России и целей денежно-кредитной политики ЦБ РФ.

Источники: [https://www.cbr.ru/](https://www.cbr.ru/) , данные аналитиков SberCIB Investment Research (25.04.2025)

FAQ

4.2. Инструменты денежно-кредитной политики ЦБ РФ

Денежно-кредитная политика ЦБ РФ опирается на широкий спектр инструментов, ключевая роль среди которых отведена ключевой ставке (сейчас – 21% по данным на 25.04.2025). Помимо нее, активно используются нормативы обязательных резервов для банков, операции на открытом рынке (включая РЕПО и обратное РЕПО), а также валютные интервенции.

Нормативы обязательных резервов влияют на объем кредитных ресурсов, доступных банкам. Повышение нормативов сокращает предложение денег в экономике, оказывая сдерживающее влияние на инфляцию в России (10.3% в марте 2025 г.). Операции на открытом рынке позволяют ЦБ РФ гибко управлять ликвидностью банковского сектора.

Валютные интервенции, особенно при резких колебаниях курса рубля, – это прямой способ воздействия на валютный рынок. Однако, их эффективность ограничена объемом резервов и может быть временной. В условиях геополитической нестабильности ЦБ РФ использует инструменты макропруденциальной политики для поддержания стабильности банковского сектора России.

Операции РЕПО overnight с участием центрального клирингового контрагента (ЦКК) – это тонкий инструмент настройки денежно-кредитных условий, позволяющий точно удерживать краткосрочные ставки вблизи ключевой. Выбор конкретного инструмента зависит от текущей макроэкономической ситуации в России и целей денежно-кредитной политики ЦБ РФ.

Источники: [https://www.cbr.ru/](https://www.cbr.ru/) , данные аналитиков SberCIB Investment Research (25.04.2025)